حذّر الرئيس التنفيذي لشركة جيه بي مورغان جيمي ديمون (Jamie Dimon) في رسالة المساهمين السنوية الصادرة في 6 أبريل من أن الخسائر الإجمالية في سوق الائتمان الخاص عند حلول دورة الائتمان “ستكون أكبر من المتوقع”، وأن الخسائر الفعلية الحالية “أعلى من المستوى المفترض”. كما أشار ديمون إلى أن سوق الائتمان الخاص الذي يبلغ حجمه نحو 1.8 تريليون دولار “قد لا يشكل مخاطر نظامية”، لكنه دعا السوق إلى مواجهة عيبين بنيويين رئيسيين.
تحذيران جوهريان في رسالة مساهمي ديمون
وجّه ديمون في رسالته مباشرةً الضوء على المشكلات البنيوية في سوق الائتمان الخاص، وليس مجرد وصف تقلبات دورية.
المشكلة الأولى: تخفيف معايير منح الائتمان. خلال السنوات الماضية، انخفضت عتبة الموافقة على القروض في سوق الائتمان الخاص بشكل عام، ما أدى إلى أن الخسائر الفعلية الحالية تتجاوز المستوى الذي ينبغي أن تكون عليه عادةً في الظروف العادية للسوق. ومع تعمّق دورة الائتمان، يُتوقع أن يؤدي هذا الاتجاه إلى تضخيم نطاق الخسائر الإجمالية بشكل أكبر.
المشكلة الثانية: نقص الشفافية في التقييم. يفتقر الائتمان الخاص إلى معايير إفصاح صارمة فيما يتعلق بتقييم القروض و”الوسم” (Mark-to-Market)، ما يخلق هيكلًا خاصًا للمخاطر المتعلقة بالسيولة: قد يسارع المستثمرون إلى الاسترداد قبل أن تتدهور فعليًا جودة الائتمان، وفي الوقت نفسه، إذا ارتفعت أسعار الفائدة والهوامش الائتمانية (السبريد الائتماني) معًا، سيتعرض المقترضون لضغط متسلسل لإعادة التمويل القسري بتكلفة أعلى.
في مؤتمر المكالمات الخاص بنتائج الربع المالي في أكتوبر 2025، أشار ديمون سابقًا إلى: “عندما ترى صرصارًا، فغالبًا سترى المزيد”، بعد ظهور خسارة قدرها 170 مليون دولار في شركة قروض السيارات “Tricolor”. ويحمل هذا التوصيف اليوم دلالة إنذارية أكثر استباقية في سياق سوق الائتمان الخاص.
مثال من القطاع: أزمة استردادات Blue Owl البالغة 5.4 مليارات دولار وقيود سحب من ست مؤسسات
لقد انعكس تحذير جيه بي مورغان في بيانات السوق. في الربع الأول من عام 2026، تلقت جولة استردادات من صندوقين رئيسيين تابعين لـ Blue Owl Capital بمجموع نحو 5.4 مليارات دولار، متجاوزةً حد الاسترداد البالغ 5%، ما اضطر إلى تقييد عمليات السحب.
الصناديق والمؤسسات الأكثر تضررًا
Blue Owl Technology Income Corp: طلبات استرداد بلغت 40.7% من صافي قيمة الأصول، أعلى بكثير من حد الاسترداد
Blue Owl Credit Income Corp（بحجم يقارب 20 مليار دولار）: بلغ معدل الاسترداد 21.9%
مؤسسات أخرى طبّقت قيودًا على السحب في الفترة نفسها: بلاكستون (Blackstone)، مورغان ستانلي (Morgan Stanley)، HPS (الشركة التابعة لبلاك روك)، أريس مانجمنت (Ares Management)، أبولو غلوبال (Apollo Global)، KKR
في الربع الأول من عام 2026، بلغ الحجم الإجمالي للأموال التي حاول المستثمرون سحبها من صناديق القروض المباشرة نحو 19 مليار دولار، ما يشير إلى أن ضغوط الاسترداد على مستوى القطاع وصلت إلى مستوى نظامي يتطلب تقييدًا متزامنًا من جهات متعددة.
تقييم المخاطر النظامية: توسيع الخسائر لا يعني تكرار 2008
على الرغم من تكرار التحذيرات، حافظ ديمون في رسالة المساهمين على تقييم حذر متفائل للمخاطر النظامية، موضحًا أن سوق الائتمان الخاص الذي يبلغ حجمه نحو 1.8 تريليون دولار “قد لا يشكل مخاطر نظامية”، وهو موقف يتماشى مع التقييم العلني لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell).
ومع ذلك، حذّرت رسالة المساهمين أيضًا في الوقت نفسه من أن جهات الإشراف على التأمين ستشدّد في النهاية التصنيفات ومعايير التقييم، وعندها يُتوقع أن تزيد ضغوط رأس المال على الصناديق المستهدفة ذات الصلة. الفجوة التي تقارب الضعف بين معدل التخلف عن سداد الائتمان الخاص (9.2%) وسوق القروض المشتركة (4.5%) تُظهر أن تسعير المخاطر ومشكلات الشفافية في هذا السوق لم تنعكس بالكامل بعد في التقييمات الحالية، مما يزرع بذورًا لسيناريوهات هبوط محتملة.
الأسئلة الشائعة
لماذا خصّص جيه بي مورغان ديمون بالاسم سوق الائتمان الخاص على وجه الخصوص؟
ذكر ديمون في رسالة المساهمين السنوية أن سوق الائتمان الخاص يعاني مشكلتين بنيويتين: تخفيف معايير منح الائتمان ونقص الشفافية في التقييم. تُظهر بيانات فيتش ريتينغز أن معدل التخلف عن سداد ائتمان القطاع الخاص في الولايات المتحدة بلغ 9.2% وهو أعلى مستوى تاريخي، أي ما يقارب ضعف معدل سوق القروض المشتركة، ما يعكس أن تراكم المخاطر تجاوز توقعات السوق.
هل قد يؤدي سوق الائتمان الخاص إلى أزمة مالية نظامية؟
استنادًا إلى تقييم كل من جيه بي مورغان ديمون ورئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، فإن سوق الائتمان الخاص الذي يبلغ حجمه نحو 1.8 تريليون دولار حاليًا “قد لا يشكل مخاطر نظامية”. لكن ديمون حذر في الوقت نفسه من أن الخسائر الإجمالية بعد تعمّق دورة الائتمان ستتجاوز توقعات السوق، وأن تشديد المعايير التنظيمية سيزيد من ضغوط رأس المال على الصناديق ذات الصلة.
ما الذي تعكسه أزمة استردادات Blue Owl البالغة 5.4 مليارات دولار من مشكلات سوقية؟
أزمة الاستردادات لدى Blue Owl تؤكد مباشرةً الثغرة في الشفافية في التقييم التي أشار إليها ديمون—حيث يسترد المستثمرون أموالهم مسبقًا قبل أن ينعكس تدهور الائتمان بشكل كافٍ في التقييمات، ما يؤدي إلى ضغوط سيولة. هذه الظاهرة ليست حالة معزولة؛ فقد طبّقت ست مؤسسات كبيرة، مثل بلاكستون (Blackstone) ومورغان ستانلي (Morgan Stanley) وغيرها، قيودًا على السحب في الفترة نفسها، ما يشير إلى أن ضغوط القطاع على مستوى أوسع قد بلغت بالفعل قدرًا من الحجم.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
