ليس الأمر مثل تجربة “ميغابنك”! الاحتياطي الفيدرالي: يمكن للعملات المستقرة أن تقلّل بشكل كبير تكاليف المدفوعات عبر الحدود، لكن هناك أيضًا مصدر قلق واحد

أول مرة تقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقييم شامل لتأثير العملات المستقرة المدفوعة على نظام المدفوعات، مشيرًا إلى أنها قد تُحسن كفاءة التحويلات عبر الحدود، لكنه سيعيد تشكيل السيولة الاحتياطية وفرص تنفيذ السياسة النقدية.

في 30 مارس، قام ثلاثة من الاقتصاديين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وهم Kyungmin Kim وRomina Ruprecht وMary-Frances Styczynski، بنشر مذكرة بحثية على موقع الاحتياطي الفيدرالي بعنوان «العملات المستقرة المدفوعة والمدفوعات عبر الحدود: الفوائد وتأثيرها على تنفيذ السياسة النقدية»، وهي أول مرة يقدم فيها الاحتياطي الفيدرالي تحليلًا منهجيًا للتأثير الاقتصادي الشامل للعملات المستقرة بعد إقرار «مشروع قانون GENIUS» في يوليو 2025.

إطار تنظيم العملات المستقرة بعد مشروع قانون GENIUS

توضح الدراسة أولًا الخلفية التنظيمية: في يوليو 2025، أقر الكونغرس الأمريكي «مشروع قانون GENIUS»، والذي يحدد إطار تنظيم العملات المستقرة المدفوعة. ووفقًا للقانون، يتعين على مُصدري العملات المستقرة المدفوعة الالتزام باللوائح الأساسية التالية:

• يجب أن تكون العملة المستقرة مربوطة بنظام 1:1 مع الدولار
• يجب أن تقتصر الأصول الاحتياطية على أصول منخفضة المخاطر: ودائع المؤسسات الإيداعية، أو أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو أرصدة حسابات الاحتياطي الفيدرالي (أي عملة البنك المركزي)
• يُحظر دفع الفائدة مباشرة، بينما لا تقع آليات العائد غير المباشر ضمن نطاق الحظر

تشير الدراسة إلى أن التفاصيل التنفيذية اللاحقة من جهات الرقابة الفدرالية وعلى مستوى الولايات ستحدد حجم التبني الفعلي للعملات المستقرة بين عملاء التجزئة والعملاء بالجملة.

«المرض المزمن» في المدفوعات عبر الحدود: لماذا تكون الأنظمة بالوكالة مكلفة وبطيئة؟

تتمحور المشكلة الأساسية التي تركز عليها الدراسة حول: أين تكمن جذور انخفاض كفاءة نظام المدفوعات عبر الحدود الحالي؟

الإجابة هي سلسلة الوساطة عبر البنوك المراسلة (Correspondent Banking). وبسبب أن المدفوعات عبر الحدود تتضمن تكاليف ثابتة مرتفعة (مثل إنشاء فروع في الخارج وبناء قدرات الامتثال لمتطلبات AML/KYC)، لا يمكن لتحمل هذه التكاليف إلا للبنوك الدولية الكبيرة. ويضطر البنك المتوسط والصغير إلى توجيه التحويل عبر سلسلة من البنوك المراسلة، ما يؤدي إلى:

• بطء في السرعة: يحتاج تدفق الأموال إلى المعالجة خطوة بخطوة عبر عدة مؤسسات وسيطة
• شفافية منخفضة: يصعب تتبع حالة الدفع، وقد يتعطل في أي حلقة من الحلقات الوسيطة
• مخاطر تشويه الرسائل: تستخدم كل جهة وسيطة نظامًا مختلفًا، وقد يتم تعديل الرسائل المصاحبة
• تكاليف امتثال متكررة: تُجرى مراجعات AML/CTF بشكل متكرر في كل عقدة على طول سلسلة الإجراءات

والوضع يزداد سوءًا: وفقًا لبيانات SWIFT، فإن أكثر من 60% من المدفوعات بالجملة تحتاج إلى المرور عبر وسيط واحد أو أكثر؛ وخلال السنوات العشر الماضية، انخفض عدد الوسطاء النشطين بحوالي 30%، وارتفعت درجة تركّز السوق، وقد تتمكن بعض البنوك الكبيرة من استخراج ريع اقتصادي من خلال رسوم مرتفعة أو بنية تحتية متخلفة.

كيف تحل العملة المستقرة الإشكال: نمط الاتصال المباشر يتجاوز سلسلة الوسطاء

ترسم الدراسة سيناريو يتمحور حول المدفوعات عبر الحدود المدفوعة بالعملات المستقرة: يقوم الأفراد والشركات والبنوك المتوسطة والصغيرة بتحويلات عبر الحدود مباشرة باستخدام عملات مستقرة مرتبطة بالدولار، بينما تقوم البنوك الدولية الكبيرة بدور صانع السوق المتاح للتداول في أي وقت، حيث تشترى العملة المستقرة وتبيعها للحفاظ على السيولة. يمكن لهذا النوع من البنية أن:

• يقصر سلسلة الوسطاء ويخفض الرسوم والتأخير
• يحسن شفافية الدفع (قابل للتتبع على السلسلة)
• يمكّن البنوك المتوسطة والصغيرة من إنجاز الأعمال عبر الحدود دون الاعتماد على البنوك المراسلة

وتشير الدراسة أيضًا إلى أنه وبسبب وجود مخاطر صرف وتوتر جيوسياسي بطبيعتها على الأصول الدولارية التي تحتفظ بها الجهات خارج الحدود، يركز التحليل على «اقتصادات محلية نقدية مستقرة على مستوى قيمة العملة»، دون مناقشة إمكانات العملة المستقرة بالدولار خارج الحدود باعتبارها أداة للاحتفاظ بالقيمة.

• قراءة موسعة:** اختبار عملي من E: استقر العملة المستقرة من خلال Taishin؟ تظل البنوك التي تقوم بالتحويلات عبر الحدود بمبالغ كبيرة في المقدمة! يتطلب تحديد حالات استخدام عملة الدولار التايواني المستقرة توضيحًا**

ثلاث استراتيجيات للسيولة الاحتياطية، وثلاث مسارات لصدمة السياسة النقدية

إن أبرز النتائج التي توصلت إليها الدراسة هي أن تأثير العملة المستقرة على الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يعتمد إلى حد كبير على استراتيجية إدارة أصول المُصدر. وتضع الدراسة ثلاث سيناريوهات:

1. الاحتياط عبر ودائع البنوك: يستخدم المُصدر ودائع بنكية بمبلغ مكافئ كأساس احتياطي، ما يؤدي إلى انتقال واسع النطاق للسيولة الاحتياطية بين البنوك نتيجة لتدفقات العملة المستقرة، بحيث يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تعديل عرض السيولة الاحتياطية
2. الاحتياط عبر أذون الخزانة قصيرة الأجل: يمتلك المُصدر أذون T-bills، ما يؤدي إلى زيادة الطلب على T-bills مع توسع حجم العملة المستقرة، وبالتالي يؤثر على الفائدة على المدى القصير ويفتح مجال عمليات السوق المفتوحة لدى الاحتياطي الفيدرالي
3. البنوك كمُصدر، والاحتياط عبر احتياطيات البنك المركزي: تُودَع الأموال مباشرة لدى الاحتياطي الفيدرالي، بحيث تتضخم الميزانية العمومية للبنك المركزي بشكل مباشر، ويكون تأثير ذلك على إدارة السيولة الاحتياطية هو الأكثر مباشرة

والنتيجة المشتركة بين السيناريوهات الثلاثة هي: بمجرد أن يتم تبني العملة المستقرة على نطاق واسع، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة معايرة سياسة إدارة السيولة الاحتياطية للتعامل مع التحركات الحادة والكبيرة المحتملة للتدفقات المالية بين البنوك ومُصدري العملات المستقرة.

لماذا تستحق هذه الدراسة الاهتمام

إن توقيت نشر مذكرة البحث لافت للنظر—وذلك في الوقت الذي تعمل فيه لجنتا مجلسي الشيوخ والنواب في الولايات المتحدة بنشاط على دفع تفاصيل تشريعات العملات المستقرة إلى الأمام، بينما يولي السوق اهتمامًا شديدًا بمستوى تقدم طرح مشروع قانون GENIUS للتطبيق. إن تحليل اقتصاديي الاحتياطي الفيدرالي يمثل أول تقييم منهجي على مستوى البنك المركزي: إذ ليست العملة المستقرة مجرد أداة دفع، بل قد تكون متغيرًا هيكليًا قادرًا على تغيير آلية انتقال السياسة النقدية.

بالنسبة لصناعة التشفير، فمن ناحية، تؤكد هذه الدراسة على المزايا المتعلقة بالكفاءة في سيناريوهات الدفع عبر الحدود للعملات المستقرة. ومن ناحية أخرى، توضح أيضًا بجلاء: كلما كان الحجم أكبر، كان تأثيره على النظام المالي التقليدي أعمق، وستصبح مراجعة جهات التنظيم لبنية إدارة أصوله أكثر تشددًا.

• نُشر هذا المقال بإذن من：《链新闻》
• العنوان الأصلي：《بحث الاحتياطي الفيدرالي: يمكن للعملات المستقرة خفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود بشكل كبير، لكن التبني على نطاق واسع سيؤثر على تنفيذ السياسة النقدية》
• المؤلف الأصلي：Elponcrab