دلفي فنتشرز، الشريك المؤسس خوسيه ماريا ماسييدو، شارك مؤخرًا ملاحظاته بعد جولة استكشافية معمّقة في نظام الذكاء الاصطناعي في الصين استمرت أسبوعين. خلال هذه الرحلة، أجرى لقاءات مكثفة مع مؤسسي مجال الذكاء الاصطناعي في الصين، وصناديق رأس مال استثماري، إضافةً إلى الرؤساء التنفيذيين للشركات المدرجة. كان لديه في البداية توقعات متفائلة إلى حد كبير، إذ كان يعتقد أن الصين لا تملك فحسب مواهب في الذكاء الاصطناعي على مستوى عالمي، بل إن التقييمات لا تزال تحمل خصمًا واضحًا مقارنةً بأسواق الغرب.
لكن بعد الزيارات الفعلية، تحولت نظرته إلى استنتاج أكثر تعقيدًا: مقارنةً بما كانت عليه قبل الانطلاق، بات يقيّم قوة الصين في مجال العتاد بشكل أعلى، بينما صار أكثر تحفظًا تجاه آفاق البرمجيات. وفي الوقت نفسه، أعاد تعديل فهمه لخصائص روّاد الأعمال في الصين. فبالرغم من وجود مواهب على القمة، ومزايا العتاد في شنتشن، وسلسلة توريد كاملة، فإن ندرة المؤسسين من نوع “الأصليين من الصفر” لا تزال قائمة. كما أن قوة برمجيات الذكاء الاصطناعي ما زالت متأخرة عن الغرب، وأن فُقاعات التقييم وحماس الروبوتات البشرية (human-shaped robots) تستحق أن ينبه المستثمرون أنفسهم لها.
يعترف مستثمرون في شركات ناشئة بأن الصين لا ترى مؤسسين قادرين على “من الصفر إلى الواحد”
أشار ماسييدو إلى أن المؤسسين الأوائل الذين استثمر فيهم سابقًا، غالبًا ما يشتركون في سمة واضحة جدًا: تفكير مستقل بدرجة عالية، مع “تمرد في الروح”، وإصرار شديد وقوي. فهم معتادون على عدم التصرف وفقًا للقواعد الموجودة، ويواصلون طرح السؤال نفسه مرارًا: “لماذا؟”، وغالبًا ما يتخذون قرارات لا يفهمها الآخرون في البداية، لكنها تكون منطقية جدًا بالنسبة إليهم.
ومع ذلك، في هذه المرة، رأى في الصين أن كثيرًا من المؤسسين الذين قابلهم يشبهون نموذجًا مختلفًا تمامًا. هؤلاء أيضًا ممتازون جدًا، وسيرهم الذاتية شبه خالية من المثالب، من جامعات عليا، عملوا لدى ByteDance أو DJI، ولديهم أوراق بحثية في Nature وبراءات اختراع وخلفية تقنية من الصف الأول، إضافةً إلى درجة اجتهاد مذهلة؛ إذ يمتلئ جدولهم بالاجتماعات في عطلات نهاية الأسبوع، وبين مدن مختلفة، وفي مختلف الأوقات. وحتى أن هناك مؤسسًا حضر لتلبية موعد حتى في يوم ولادة زوجته.
لكن من وجهة نظر ماسييدو، رغم أن هذه المجموعة قوية للغاية في التنفيذ، إلا أنها نادرًا ما تُظهر ذلك النوع من اندفاع ريادة الأعمال الأصلي الحقيقي من الصفر إلى الواحد، مع روح ابتكار حادة. فبدلًا من طرح أسئلة جديدة غير مسبوقة، غالبًا ما يقدّمون نسخًا محسّنة V2 ضمن اتجاهات قائمة.
تنتج الصين “أشخاصًا ممتازين”، لكنها لا تُنتج روّاد أعمال
وينسب هذه الظاهرة إلى منظومة التعليم وتربية المواهب في الصين. يرى ماسييدو أن النظام الصيني بارع بالفعل في إنتاج “أشخاص ممتازين”، لكنه قد لا يوفّر مساحة كافية لتشجيع طرق التفكير التي تنحرف عن الإجابات القياسية. والنتيجة النهائية تكون حزمة من القادة التنفيذيين من المستوى الأعلى الذين يتقنون حل المشكلات المعروفة، وليس أفرادًا من نوع روّاد الأعمال الشاذين الذين يطرحون مشكلة جديدة في السوق لم يدركها أحد بعد، ثم يصرّون على تنفيذها بأنفسهم. والأكثر لفتًا للانتباه هو أن مؤسسات رأس المال الاستثماري المحلية تُعزّز أيضًا هذا الاعتماد على المسار نفسه.
في الوقت الحالي، تضع العديد من الصناديق الصينية محور استثمارها على المؤسسين ذوي “السيرة النخبوية” ممن أتوا من شركات كبيرة مثل ByteDance وDJI، وتولي اهتمامًا أكبر لـ pedigree بدلًا من السمات الشخصية التي يصعب قياسها، وحتى قد تكون حادة بعض الشيء، لدى روّاد الأعمال أنفسهم.
ويرى ماسييدو أن هذا النهج يتجاهل في المقابل واحدة من أكثر دفعات المؤسسين نجاحًا في تاريخ الصين، إذ إن أولئك غالبًا لم يكونوا قادمين من مسار “النخبة” القياسي. مثل جاك ما، ورين تشنغ في، ولِيو تشِيّانغ دونغ، ووانغ شينغ، وحتى ليانغ ونفِنغ الذي صنع DeepSeek مؤخرًا—فهم يشبهون في جوهرهم “الاستثناء” أكثر من كونهم خيارات نمطية من النوع الذي تفضّله القوالب التقليدية لدى شركات رأس المال الاستثماري في الغرب. وقال بصراحة إن الـ alpha الحقيقي قد يكون موجودًا بين أولئك الذين لا يطابقون أطر السير الذاتية السائدة. لكن يبدو أن المستثمرين في السوق الحالية لا يرغبون كثيرًا في البحث بشكل استباقي عن هذا النوع من الأشخاص.
سلسلة توريد العتاد في شنتشن مذهلة
إذا كان ابتكار روّاد الأعمال في الصين يجعل لديه بعض التحفظ، فإن سلسلة توريد العتاد في شنتشن وقدرات الهندسة كانت الجزء الأكثر صدمة في هذه الرحلة. صرّح ماسييدو بأن أكثر ما وجده لافتًا ليس “عرضًا” (pitch) لشركة ناشئة بعينها، بل شبكة هندسة العتاد المتواجدة بكثافة كأنها تحت الأرض في شنتشن. هناك يقوم المهندسون بالحصول بشكل منهجي على منتجات عتاد متطورة من الغرب، ثم تفكيك كل قطعة قطعةً قطعةً عبر الهندسة العكسية (reverse engineering)، ويقومون بذلك بدقة شديدة.
واعترف بأن ما إن أنهى دورة الزيارة حتى أصبح غير متأكد مما إذا كان معظم مؤسسي العتاد في الغرب يفهمون فعلًا مستوى المنافسة التي يواجهونها. فهذا ليس مجرد “ميزة سلسلة توريد” على الورق. بل توجد هنا قدرات صناعية متراكمة عبر عشرات السنين، شديدة الكثافة، وتملك “تأثيرات الشبكات المادية”.
وأكد له أيضًا روّاد أعمال من نفس المجال أن أكثر من 70% من مكونات العديد من منتجات العتاد يمكن توريدها مباشرةً من منطقة خليج قوانغدونغ الكبرى (Greater Bay Area)، وأن جميع النفقات الرأسمالية الرئيسية تقريبًا يمكن حلها داخل الصين. وهذا ما يتيح لشركات العتاد في الصين أن تكرّر المنتجات وتختبرها وتصقلها بسرعة أعلى بكثير من منافسيها في الغرب.
ولا حظ أن العديد من مؤسسي العتاد في الصين يقومون في الواقع بنسخ المسار الذي سلكته DJI. أي أنهم يدخلون أولًا إلى سوق متخصصة لعتاد استهلاكي ما—مثل الكراسي المتحركة الكهربائية، وروبوتات جزّ العشب، وأجهزة اللياقة البدنية من الجيل التالي، وغيرها—ثم يجعلون فئة واحدة تصل إلى حجم ملحوظ، وبعد ذلك يتوسعون إلى فئات قريبة اعتمادًا على قاعدة العملاء القائمة أو التقنية الأساسية.
كما أشار ماسييدو بشكل خاص إلى شركة واحدة تركت لديه انطباعًا عميقًا وهي Bambu. فهذه شركة طباعة ثلاثية الأبعاد معروفة في العالم الغربي بدرجة ليست عالية بعد، ويُقال إن أرباحها السنوية وصلت إلى 500 مليون دولار، وما زالت تنمو بمعدل مضاعفة مستمر. وهذا ساعده على تكوين فهم أوضح لمصدر الميزة الحقيقية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي ذات الصلة في الصين: على الأقل من حيث العتاد وقدرات التصنيع، فإن “الخندق” (ميزة احتكارية/عائق تنافسي) لدى الصين أعمق مما يفهمه كثير من المستثمرين الأجانب، وأصعب في النسخ.
منتجات الذكاء الاصطناعي في الصين لا تستطيع التفوق على فرق الغرب
بالمقابل، آراء ماسييدو حول البرمجيات وطبقة النماذج في الصين أكثر تحفظًا. يعترف بأن أداء الصين في مجال النماذج مفتوحة المصدر (open-source) مثير للإعجاب بالفعل، لكن إذا كان الأمر يتعلق بنماذج مغلقة المصدر، فلا يزال هناك فرق ملحوظ بينها وبين معامل الغرب الرائدة. ويُحتمل أن يستمر هذا الفارق في التوسع في المستقبل. ومن الأسباب اختلاف ضخم في الإنفاق الرأسمالي (capital expenditure)، وما زالت عملية الحصول على GPU مقيدة، فضلًا عن تشديد معامل الغرب تدريجيًا على منع مسارات تقنية مثل التقطير (distillation) وغيرها.
والأهم من ذلك أن حجم الإيرادات يوضح المشكلة. استشهد ماسييدو بالأرقام مشيرًا إلى أن حجم إيرادات Anthropic الشهرية مرتفع بشكل مذهل، بينما لا تزال الإيرادات السنوية لأفضل شركات النماذج في الصين تدور غالبًا حول مستوى عشرات الملايين من الدولارات مثل 50 مليون دولار. ومن منظور الشركات الناشئة في البرمجيات، لاحظ أيضًا أن تركيبة تأسيس الشركات التي ينتشر وجودها في السوق الصينية تتمثل غالبًا في: مدير منتج وباحث سابقان من ByteDance يحاولان بناء برمجيات استهلاكية من نوع agentic أو ambient للأسواق الغربية.
تملك هذه الفرق بالتأكيد قدرات، لكن المشكلة أن كثيرًا من المنتجات نفسها تقع في نطاق “التحديث التوليدي الأصلي القادم للوظائف” لدى شركات النماذج الكبيرة، بحيث يمكن أن تؤكل ميزة المنتج مباشرةً—أي أن “الخندق” ليس عميقًا.
وما يقلقه أكثر هو أن الصين يبدو أنها تفتقر إلى شركات برمجيات خاصة تنمو بسرعة حقيقية وتمتلك قدرات اختراقية. ذكر ماسييدو أنه في الغرب، إضافة إلى شركات النماذج مثل OpenAI وAnthropic، توجد مجموعة من الشركات الناشئة سريعة النمو مثل Cursor وLoveable وElevenLabs وHarvey وGlean، وقد حققت جميعها ARR بأرقام من تسعة أرقام، بل حتى عشرة أرقام. لكن في الصين، لا يوجد تقريبًا شركات برمجيات خاصة على مستوى مماثل.
وباستثناءات قليلة مثل HeyGen وManus وGenSpark، فإنها في النهاية تختار التطور خارج السوق الصينية. وهذا ما جعله يعتقد أن قوة الانفجار في ريادة أعمال برمجيات الذكاء الاصطناعي في الصين ما زالت صعبة المقارنة بأمريكا.
تحذير المستثمرين: ذكاء الصين الاصطناعي بدأ يظهر فقاعة تقييم واضحة
على الرغم من أن نظرته إلى جانب البرمجيات سلبية أكثر، فهذا لا يعني أن سوق ذكاء الصين الاصطناعي يفتقر إلى الحماس. على العكس من ذلك، يرى ماسييدو أن سوق استثمارات الذكاء الاصطناعي في الصين قد أظهر بالفعل فقاعة تقييم واضحة جدًا، ولا تقتصر على المراحل المتأخرة؛ فالمرحلة المبكرة كذلك شديدة النشاط والحيوية.
ذكر أنه رغم أن أفضل المواهب من شركات نجمة مثل ByteDance وDeepSeek وMoonshot ما زالت تُقيَّم بتقييمات أقل من فرق المستوى نفسه في الولايات المتحدة، إلا أن النظر إلى مستوى “المعدل الوسيط” في السوق يبين أنها لحقت بسرعة. ففي الصين اليوم، من الشائع جدًا تقييم شركات ناشئة استهلاكية لم تُنتج بعد للمنتج عند 100 مليون إلى 200 مليون دولار، كما لم يعد أمر جولات pre-seed التي تتجاوز 30 مليون دولار نادرًا.
الذكاء الاصطناعي في الصين مثل العملات المشفرة: كلما دعمت تقييمًا أعلى، ارتفع سعر التمويل الخاص (private equity) أكثر
في سوق المراحل المتأخرة، يصبح كلام ماسييدو أكثر مباشرة. قدم مثالًا: إن تقييم Minimax في السوق العامة يقارب 40 مليار دولار، لكن إيرادها السنوي لا يتجاوز 100 مليون دولار، ما يعادل تقريبًا 400 ضعفًا للإيرادات. أما Zhipu فتقييمها يقارب 25 مليار دولار، وإيراداتها حوالي 50 مليون دولار. بالمقارنة، فإن مضاعفات التقييم في القمم بالنسبة لجولات التمويل الكبرى لـ OpenAI وAnthropic كانت تقريبًا 66 ضعفًا و61 ضعفًا من ARR على التوالي.
واليوم، تستفيد شركات النماذج الخاصة مثل Moonshot من هذه المقارنة مع السوق العامة (public markets benchmark) لرفع التقييمات على التوالي بسرعة خلال أشهر قليلة إلى 6 مليارات و10 مليارات و18 مليار دولار. يعتقد ماسييدو أن هذه الطريقة مألوفة جدًا لمستثمري العملات المشفرة (crypto investors). من حيث الجوهر، هي استخدام تقييمات مرتفعة جدًا في سوق عامة، لكنها مقيدة التداول، لدعم أسعار أعلى في سوق التمويل الخاص.
والسبب وراء حصول Zhipu وMinimax حاليًا على علاوة (premium) على نحو ما هو كذلك أن السوق تريد شراء “قصة الذكاء الاصطناعي في الصين”، لكن الخيارات ما زالت غير كافية. بمجرد إدراج المزيد من الأصول، قد يتم تخفيف علاوة الندرة هذه؛ إضافةً إلى ذلك، نافذة IPO قد تُغلق في أي وقت، وقد لا تتحقق فرص التحكيم (arbitrage) بسلاسة.
مستثمرون قلقون بشأن تقدم تحويل الروبوتات البشرية إلى نموذج تجاري
كما يعكس هذا النوع من القلق على قطاع الروبوتات البشرية. يشير ماسييدو إلى أنه في الصين يوجد حاليًا حوالي 200 شركة للروبوتات البشرية، منها نحو 20 شركة تتجاوز مبالغ التمويل فيها 100 مليون دولار، وبعض الشركات وصل تقييمها إلى عشرات المليارات من الدولارات، لكن أغلب الشركات لا تزال شبه بلا إيرادات، وكثير منها يخطط لإدراجها في هونغ كونغ في عام 2026 أو 2027.
على المدى الطويل، إذا تشكل سوق الروبوتات البشرية فعليًا في نهاية المطاف، فمن المرجح أن تتمكن الصين من تحقيق موقع قيادي في هذه الصناعة اعتمادًا على مزايا التصنيع والعتاد. لكن على المدى القصير والمتوسط، يشك في سرعة إنجاز التحول إلى نموذج تجاري (commercialization)، إذ ربما لا تستطيع اللحاق بوتيرة التمويل التي تتبعها الأسواق الرأسمالية الحالية. ولا يزال غير متأكد أيضًا مما إذا كان سوق هونغ كونغ قادرًا بالفعل على استيعاب هذا العدد الكبير من شركات الروبوتات التي تبلغ تقييماتها بسهولة عشرات المليارات من الدولارات لكل منها. لذلك، يختار في هذه المرحلة عدم المشاركة مؤقتًا.
فرق الذكاء الاصطناعي في الصين تتجه إلى العالمية، وتفهم ديناميكيات وادي السيليكون، وتستخدم Claude Code
لكن ماسييدو لم يفقد اهتمامه بالذكاء الاصطناعي في الصين ككل بسبب ذلك. بل على العكس، يؤكد بشكل خاص أن هناك ظاهرة غير متناظرة تستحق انتباهًا عاليًا تتشكل الآن: فبالكاد كل مؤسسي الصين الذين قابلهم—باتوا يستهدفون السوق العالمية أولًا، وليس السوق المحلية في الصين أولًا. فهم على دراية بديناميكيات شركات ناشئة في وادي السيليكون، ويستخدمون Claude Code، ويتابعون محتوى مجتمع التكنولوجيا الغربي مثل Dwarkesh، ولديهم فهم لسلسلة بيئة ريادة الأعمال في سان فرانسيسكو—وقد يكون هذا أعمق حتى من بعض المستثمرين الغربيين الذين لا يركزون على السوق بشكل وثيق.
وقال ماسييدو بصراحة إن العداء من الغرب تجاه الصين أعلى بكثير من العداء من الصين تجاه الغرب. ولا يشعر مؤسسو الصين بوجود أي تعارض إذا جمعوا بين قوة التنفيذ الهندسي والعمق في مجال العتاد في الصين، وبين go-to-market ورؤية المنتجات لدى الغرب. عندما تتكامل هاتان القدرتان فعلًا داخل فريق ريادة أعمال واحد، فمن المرجح أن يؤدي ذلك إلى نشوء مجموعة من الشركات شديدة التنافسية، وربما تكون مفاجئة للغاية.
ولهذا السبب، فإن Delphi Ventures ستولي اهتمامًا في الخطوة التالية لأولئك المؤسسين في الصين الذين لا يتوافقون مع الجمالية السائدة لدى VC المحلي، لكن قد يمتلكون فعليًا طموحًا عالميًا من مستوى عالمي وقدرة ابتكارية أصيلة.
هذه المقالة أفضل المواهب في كل مكان، لكن لا يمكنها صنع OpenAI؟ مستثمر يزور بعمق لمدة أسبوعين يكشف المشكلة الحقيقية للذكاء الاصطناعي في الصين، تظهر لأول مرة في سلسلة الأخبار ABMedia.
