المؤلف: كوري، تيموشو TechFlow
في 11 مارس، أعلنت شركة تُدعى Strive عن عدة أمور.
زيادة حيازتها لـ 179 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازتها إلى 13,311 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 930 مليون دولار. كما رفعت عائد توزيعات الأسهم الممتازة SATA إلى 12.75%. بالإضافة إلى ذلك، اشترت أسهمًا ممتازة من Strategy بقيمة 50 مليون دولار.
50 مليون، أي أكثر من ثلث خزينة شركة Strive.
ما هي شركة Strive؟ هي شركة تخزن البيتكوين. وما هو هدف Strategy؟ أيضًا تخزين البيتكوين.
الحدث هو: شركة تخزن البيتكوين، تستخدم ثلث أموالها لشراء أسهم شركة أخرى تخزن البيتكوين.
قال Jeff Walton، كبير مسؤولي المخاطر في Strive، في تغريدة إن STRC هو “منتج ائتماني عالي الجودة، سائل، ونسبة المخاطرة إلى العائد أفضل من الاستثمارات التقليدية ذات الدخل الثابت”. ترجمة ذلك: نحن نعتقد أن هذا الشيء أطيب من السندات الحكومية.
كما قام بحساب، وقال إن 50 مليون دولار إذا استثمرت في سندات الخزانة الأمريكية، فالفائدة السنوية ستكون حوالي عدة ملايين. أما إذا استثمرت في STRC، فالعائد السنوي يمكن أن يزيد بمقدار 3.9 مليون دولار.
يبدو الأمر مربحًا جدًا.
لكن، فكر جيدًا، من أين جاءت أموال Strategy لإصدار STRC؟
Strategy تقوم بتمويل إصدار STRC، وتستخدم الأموال لشراء البيتكوين. وSTRC يمكن أن يدفع لك فوائد، بشرط ألا ينخفض سعر البيتكوين الخاص بـ Strategy بشكل كبير.
لذا، فإن المنطق الأساسي وراء استثمار Strive هو: البيتكوين الذي أحتفظ به سيرتفع، والبيتكوين الذي يحتفظ به Strategy أيضًا سيرتفع، ويجب أن يرتفع البيتكوين الخاص بـ Strategy ليتمكن من دفع الفوائد لي، وأستخدم هذه الفوائد لشراء البيتكوين.
هذا ليس استثمارًا متنوعًا، بل هو تداخل في الهيكل.
للتوضيح، ما هي شركة Strive
الكثيرون يعرفون Strategy (وهي MicroStrategy سابقًا)، لكن القليل يعرف عن Strive.
لكن الآن، تمتلك هذه الشركة 13,311 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 930 مليون دولار، متجاوزة حيازات Tesla، وتحتل المرتبة العاشرة بين الشركات المدرجة عالميًا من حيث حيازة البيتكوين.
مؤسس Strive يُدعى Vivek Ramaswamy، من مهاجري الهند من الجيل الثاني، خريج هارفارد، وكلية الحقوق في ييل. في 2022، أسس هو وزميله في المدرسة شركة Strive في أوهايو، لإدارة الأصول وإطلاق صناديق ETF.
المستثمرون الأوائل يشملون Peter Thiel، أحد مؤسسي PayPal، ومدير صندوق التحوط Bill Ackman.
خلال سنة ونصف من إطلاقها، تجاوزت إدارة الصندوق 1 مليار دولار. لكن Vivek لم يدم طويلاً، وفي بداية 2023 استقال لخوض انتخابات الرئاسة الأمريكية. لم يتفوق على ترامب في الانتخابات التمهيدية للحزب الجمهوري، هذا العام قرر الترشح لمنصب حاكم أوهايو، ومن المثير أن ترامب وماسك دعموا حملته…
بعد مغادرة Vivek، تولى منصب المدير التنفيذي الجديد Matt Cole، الذي كان يدير صندوق تقاعد موظفي كاليفورنيا بقيمة 70 مليار دولار، وهو من خلفية التمويل التقليدي. لكنه اتخذ قرارًا غير تقليدي العام الماضي.
في سبتمبر 2025، أعلن Cole أن Strive ستتحول من شركة إدارة أصول إلى “شركة خزنة البيتكوين”. وشراء 5800 بيتكوين بمبلغ 675 مليون دولار، بسعر متوسط 116 ألف دولار لكل بيتكوين. وفي نفس الشهر، استحوذ على شركة مدرجة أخرى، Semler Scientific، ليصبح إجمالي حيازاته من البيتكوين أكثر من 10,000 بيتكوين.
وفي نصف السنة التالي، زادت الحيازات إلى 13,311 بيتكوين.
شركة تأسست في 2022، وبعد ثلاث سنوات أصبحت من أكبر عشرة شركات عالمية من حيث حيازة البيتكوين. بسرعة مذهلة، تثير سؤالًا:
من أين جاءت أموال شراء هذه البيتكوين؟
تداخل الهيكل المالي عبر إصدار الأسهم
من أين جاءت أموال Strive لشراء البيتكوين؟ من إصدار الأسهم.
في نوفمبر الماضي، أصدرت Strive نوعًا من الأسهم الممتازة يُدعى SATA، حيث يشتري المستثمرون، وتدفع الشركة فوائد ربع سنوية، بمعدل سنوي 12.75%. والأموال التي تحصل عليها، تستخدمها لشراء البيتكوين.
هذه الطريقة ليست ابتكارًا من Strive. المخترع هو Michael Saylor.
شركة Saylor، Strategy، تمتلك أكثر من 730,000 بيتكوين، وهي أكبر مالك للبيتكوين في الشركات على مستوى العالم. في العام الماضي، أطلق منتجًا مشابهًا يُدعى STRC، حيث يشتري المستثمرون، وتدفع Strategy فوائد، بمعدل سنوي 11.5%. والأموال التي تحصل عليها، تستخدمها Strategy لشراء البيتكوين أيضًا.
حتى الآن، كل شركة تعمل بشكل مستقل، والمنطق متشابه، ولا علاقة بينهما.
لكن، في 11 مارس، ربطت هذه الصفقة بين الخطين. اشترت Strive بـ 50 مليون دولار أسهم STRC.
وتصبح السلسلة كالتالي:
Strategy تصدر STRC لتمويل شراء البيتكوين، وStrive تشتري أسهم STRC لتحصيل الفوائد، وStrive تصدر SATA لتمويل شراء البيتكوين وSTRC.
تداخل طبقات، وكل طبقة تدفع فوائد بمعدل مزدوج، وكل طبقة تعتمد على شيء واحد: أن البيتكوين لا ينخفض بشكل كبير.
عندما يرتفع سعر البيتكوين، يربح الجميع. وعندما ينخفض، تتعثر فوائد الجميع، لكن لا أحد يستطيع أن يوقف الخسارة بمفرده، لأن أصوله هي ديونه.
ثلاث طبقات من المنتجات، ثلاث فوائد، وثلاثة أنواع من المستثمرين. والأصل تحتها هو البيتكوين الذي لا يمكن أن ينخفض.
أما سهم Strive الخاص، ASST، فكان أعلى سعر له خلال 52 أسبوعًا عند 268 دولارًا، والآن أقل من 9 دولارات، بانخفاض 97%. وفي يوم الإعلان عن شراء STRC (11 مارس)، ارتفع سعر السهم بنسبة 5.52% فقط.
في نهاية أكتوبر الماضي، هبط سهم ASST إلى أقل من 0.80 دولار، وهو أقل بنحو 50% من قيمة أصول البيتكوين التي يملكها.
إذن، الصورة هي: شركة تمتلك بيتكوين بقيمة 930 مليون دولار، لكن قيمتها السوقية فقط تزيد عن 500 مليون دولار. سعر السهم انخفض بنسبة 97% من أعلى مستوى، ومع ذلك، لا تزال الإدارة تشتري المزيد من البيتكوين، وتشتري STRC، وتزيد عائد SATA.
ومع ذلك، فإن سهم Strategy، MSTR، بدأ يتراجع منذ ثمانية أشهر، مع تراجع البيتكوين من أعلى مستوياته العام الماضي.
لكن، الجميع في هذه السلسلة يواصل التوسعة.
في أول شهرين من هذا العام، اشترت Strategy 66,000 بيتكوين، وهو أكبر شراء خلال عام كامل. وStrive، مع زيادة حيازتها من البيتكوين، اشترت أيضًا 50 مليون دولار من STRC. وعائدات SATA ارتفعت من 10% عند الإدراج إلى 12.75%. وعائد STRC زاد من 10% إلى 11.5%.
كلما زادت الفوائد، زاد صعوبة الاحتفاظ بالمستثمرين، ويجب عليهم دفع المزيد.
تشير البيانات إلى أن أكثر من 200 شركة علنية أعلنت اعتماد “استراتيجية خزنة البيتكوين”. قبل عام 2025، لن يتجاوز هذا الرقم 30 شركة.
Saylor اخترع طريقة جديدة، و200 شركة اتبعت النموذج. والآن، بدأت تتبادل شراء منتجات بعضها البعض.
عندما يراهن الجميع على نفس الطاولة، فإن الفرق بين “التمويل المهيكل” و"المقامرة المركزية" قد يكون مجرد رسم أسهم إضافية على PPT.
